实务 水处理行业挂牌公司研究(市盈率对比分析)

2023-05-18 23:00:13

目前水处理行业正处于快速发展时期，可谓是百花齐放，这些公司估值如何呢？本文筛选了水处理行业中营业收入比较靠前的几家新三板公司作为样本，对其市盈率展开分析，供大家参考！
关键词  ┃ 水处理 估值 市盈率
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水处理行业发展的好不好，也可以侧面反映中国水环境的状态。水污染到今天这样的地步，已经不用说，大家都知道形势很严峻。既然已经污染了，那就关注怎么治理。目前水处理行业处于快速发展的成长期，百花齐放。市盈率是决定公司估值很关键的一环，虽然不全面，但有很强的相关性，因此,我们筛选了水处理行业中营业收入比较靠前的几家新三板公司作为样本，分析其市盈率和影响市盈率的几个因素。

为便于描述，我们将这几家公司分为积极拥抱资本市场的做市组、低调沉默的实力组和锐意进取的新秀组三组。
(一)积极拥抱资本市场的做市组

首先我们关注下两家做市的水处理公司，金达莱（830777）和凌志环保（831068）。


市盈率分别是17.94倍和11.78倍，顿时心里拔凉拔凉的。虽说做市行情最近不是很好，但水处理行业的市盈率真的堪比婴儿底了。没有对比，就没有伤害，隔壁互联网行业的汇量科技（834299）2015年年报中披露每股收益为0.62元。根据2016年7月22日披露的股票发行报告书，发行价格为59.27元/股，募集资金521,676,936.81元，静态市盈率为95.60倍。

抛开行业的因素，重新聚焦到金达莱和凌志环保。两家都算得上新三板水处理行业的翘楚。这两家环保公司在规模、经营范围、商业模式上都很接近。我们从影响市盈率的几个因素去分析两者的差别。

两家都是致力于为客户提供污水处理整套方案，都从EPC做起，跟着时代的脚步，开始做PPP项目，并且不约而同地在开拓海外市场上颇有成效。不同的是，两家在业务的组成占比上差别比较大，特别是在设备业务和工程业务上，两家正好相反。金达莱成套环保设备业务占营业收入的72.03%，整体解决方案占营业收入的19.37%；凌志环保污水处理工程业务占营业收入的65.21%，污水处理设备业务占营业收入的23.37%。


从两家的成长性方面考量，利润的成长性强劲。两家营业收入的复合增长率分别为48.69%和6.77%。净利润的复合增长率分别为97.66%和130.50%。

送转能力也是影响市盈率的一个因素。我们从未分配利润和资本公积金两个指标去衡量。


比较股东结构，金达莱股权相对集中，凌志环保机构投资者相对较多。

（二）低调沉默的实力组

下面我们比较下两家营业收入也在3亿以上，也许是因为挂牌时间短，在资本市场非常沉默的两家水处理公司：中联环（835750）和倍杰特（835686）。



两个低调的令人啼笑皆非的市盈率：9倍和1.92倍。中联环（835750）挂牌时间为2016年2月17日。倍杰特（835686）挂牌时间为2016年3月8日。中联环（835750）挂牌后未进行定向增发，也没有披露权益变动报告书，半年报前十大股东和挂牌时一致。唯一能查到的股价是挂牌前的2015年6月28日进行过股权转让，价格为9.09元/股。倍杰特（835686）的股价比中联环（835750）更难追溯。因为从2012年7月，一家三口确定好股权比例后，只有在2013年3月将持有的知识产权按比例分配给一家三口时有变更，除此之外，没有查到关于股价的资料，只能定为1元/股。两个股价无法真实反映企业当前价值，因此这两家企业的市盈率不具备参考价值。

这两家企业代表了水处理行业的两种经营模式，中联环（835750）的“分布式埋地组合+生态化建设技术”的污水处理再生回用业务占营业收入的84.23%。中联环（835750）的前五大客户均为厦门国企，年度销售占比94.36%。倍杰特（835686）的前四大客户均为石化行业，年度销售占比68.10%。其前五大供应商中有两家膜供应商，一家电缆供应商，一家泵阀供应商（滨特尔）。从上面的前五大供应商的组成及其占比，可以推断倍杰特（835686）在项目管理方面经验丰富。

两家的营业收入和净利润的复合增长率数据都十分好看。


转送能力目前较有差距。


从股东结构看，中联环和倍杰特都相对比较集中。

（三）锐意进取的新秀组

东硕环保（836487）挂牌时间为2016年3月24日，深港环保（836054）挂牌时间为2016年3月15日，两家在挂牌前已经有投资机构入驻，挂牌时间虽然短，也有定增，在资本市场的表现值得期待。



东硕环保（836487 ）在煤化工、钢铁等大型项目上项目经验丰富，单个合同金额较大，目前以EPC工程为主。深港环保（836054）的人工快速渗滤污水处理系统术及装置被列入国家重点环境保护实用技术目录，目前以BOT工程为主。
 
两家的营业收入和净利润的复合增长率数据优势明显，并且增长幅度保持一定的平稳速度。


转送能力上，深港环保略有优势。


比较股东结构，新秀组明显比前面两组，股权更分散。

第二组低调沉默的实力组的市盈率不具有参考价值，暂不考虑。

无论是做市组还是投资机构积极参与的新秀组，新三板水处理行业的市盈率竟然只有金达莱（830777）超过15倍，为17.94倍；营业收入都超过3亿元的凌志环保（831068）、东硕环保（836487）、深港环保（836054）市盈率竟然只有11.78倍、12.26倍、11.50倍。

环保行业是国家政策大力扶持的行业。水处理又是环保行业里很重要的板块。估值偏低的原因，一方面是成长期的水处理行业里各种技术，固然是百花齐放，但也鱼龙混杂，技术的适用性、市场份额存在一定风险。另一方面，EPC工程无法给资本市场持续的现金流，虽然市场体量是明摆的，但项目的可持续性还是有风险的，PPP项目也存在投资回报的风险。


最后用一句我很喜欢的话作为结尾，重要的不是风险识别能力，而是风险定价能力。


-END-



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作者 | 崔艳辉   审核 | 张金

编辑 | 李文婷   审核 | Faye
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