血制品涨价或现长期机会

　　去年5月多部委联合发布的《推进药品价格改革的意见》取消了绝大部分药品政府定价，血制品被外界认为是最有可能涨价的行业。不过，在政策发布之初，企业并不敢立即坐地涨价。然而，时至今日，血制品涨价已经是行业普遍现象。在当前医保控费、招标降价的大背景下，整个药品行业面临增速放缓、量价齐跌的局面，血制品行业却一枝独秀，正迎来量价齐升的黄金时期。

　　供需矛盾突出

　　血液制品属于生物制品，是以健康人血液为原料，采用生物学工艺或分离纯化技术制备的生物活性制剂。人的血浆中有92%-93%是水，仅有7%-8%是蛋白质，血液制品就是从这部分蛋白质分离提纯制成。目前该类药品处于供不应求状态。

　　据国家卫计委统计，2015年国内献浆量为5700吨，而血浆潜在需求应为1.4万吨，供需缺口明显。供给紧缺一直是限制中国血制品行业发展的重要因素。

　　此前，血制品行业上游受到浆站数量限制、下游受到药品价格管制，面临着量价齐受限的局面。目前美国拥有浆站数量约480个，而中国浆站数量在200个上下。据专家估算，大概500个浆站才能满足国内需求。此外，中国采浆频次低、单次采浆量少，每人每年采浆量较国外差距明显，制约了血浆供给效率。

　　近几年来，国内采浆量增速稳定在10%左右。采浆量增速缓慢主要因为行业进入壁垒高、。

　　血制品行业是准入壁垒较高的行业。为了实行血液制品生产企业总量控制，从2001年起，国家不再批准新的血液制品生产企业，行业具有封闭性，这也为已经进入行业内的企业提供了较为宽松的竞争环境。

　　部分品种提价空间大

　　总体上看，发改委取消药品限价后，由于地方招标采购和医保控费机制的综合制约，，因此绝大部分药品市场交易价格不会上涨。但血液制品例外，血液制品处于供不应求状态。在以往政府给出最高零售限价时，血液制品的定价通常非常接近最高零售限价，而其他药品的定价离最高零售限价通常很远。

　　此前，发改委曾调高过部分血液制品的最高零售价，如人血白蛋白提价5%。一般情况下，在血液制品的成本构成中，血浆成本高达55%-60%。

　　按目前的行情来看，价格上涨幅度较小的静注人免疫球蛋白供需稳定。2014年共有23家生产企业获批生产静注人免疫球蛋白，累计签发静注人免疫球蛋白707.79万瓶，较上年同期上涨了15.68%，市场基本处于供需平衡的状态。

　　破伤风免疫球蛋白是血液产品中利润最低的一种产品，甚至成本与价格倒挂，而且和其他血液制品不同，其采浆更困难，必须要求血液贡献者注射过破伤风免疫球蛋白，并产生抗体，所以不少企业之前不愿意生产。这一品种的提价空间也比较大。

　　血制品主要分为三大类：白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子，凝血因子分为血浆来源制品和重组类，重组类是用生物技术提取的，是仿人凝血因子的产物。

　　全球血制品不含重组市场规模：190亿美元，加上重组凝血因子75亿美元，合计250亿美元。

　　从血浆采集量来看，2014年为例，全球每年采浆量4万多吨，其中美国采浆量达3.2万吨，占了绝大多数，美国是唯一可以自给自足之后还能对外销的国家，其 他地区，中国约5200吨（增速较快，2015年5800吨，2016年约6600吨），欧洲只有2400吨，澳洲日韩都较小。

　　目前全球血制品龙头企业能够生产30种产品，而我国龙头企业上海莱士、华兰生物均只能生产11种（白蛋白、静丙、肌病、乙免、PCC、8因子、破免、纤原、纤胶、凝血酶、狂免），其他靠后企业少的只能生产5-6种，差距不可谓不显著。

，国家开始禁止血制品进口，但供需失衡，面临巨大缺口，我国才批准可进口美国白蛋白（美国血液具有可追溯性）， 这也造成了目前我国血制品价格局面：白蛋白跟国外较为接近甚至略高，其他品种价格都远低于国外（即便今年部分品种提价之后，美国纤原价格仍是我国的1-2倍；静丙是我国的2倍多；凝血VIII因子和凝血酶原复合物是我国的3.5倍左右）。

　　血制品是当前护城河宽度最为乐观的产业，毕竟我国除个别血制品产品允许进口，绝大多数血制品产品不能进口。由于血制品的特殊性，我国已不再审批新血制品企业。近年来我国新血站批复力度小，但随着居民收入的增加，血制品市场需求迅速膨胀。有分析人士指出，不排除未来血制品产品价格放开的可能性，以恢复市场交易的正常秩序。这一旦成为现实，将极大提振血制品相关上市公司的盈利能力。

　　上海莱士是行业整合的先行者，而博雅生物、天坛生物等个股有望步其后尘。天坛生物大股东中国生物存在整合旗下生物研究所的动力。博雅生物、天坛生物、华兰生物、ST生化、上海莱士、人福医药、沃森生物等品种可跟踪。

　　博雅生物（300294.SH）：目前公司的静丙提价幅度近20%，纤原提价幅度超过100%，超出市场预期。静丙所占的市场份额小，主要跟随行业逐步提价；但纤原市场占有率接近50%且技术壁垒高，拥有市场定价权，未来还存在巨大的提价空间。预计提价将为公司16年带来1亿元的业绩增量，业绩高速成长可期。

　　浆站拓展能力强，采浆量实现跨越式增长。2015 年公司有3个新浆站开始投产，并新获批2个浆站，浆站总数达到10个。预计2016年采浆量将达到284吨，浆站数和采浆量均实现翻番。公司是江西省唯一的本土血制品企业，政府支持力度大，目前已经在江西获批8个浆站，未来每年获批1-2个浆站是大概率事件。

　　业绩预测与估值：预计2015-2017年EPS分别为0.57元、1.21元、1.88元，对应PE分别为68倍、32倍、21倍。公司血制品采浆量和价格均存在巨大的提升空间，未来成长性强，是业绩弹性最高的血制品企业。

　　ST生化（000403）：公司将通过向大股东定增23亿解决历史遗留贷款问题、浆站建设及未来3-5年培养基新产能的需求，尤其是为偿还4亿贷款、剥离振兴电业股权、完成股改承诺扫清障碍，最终实现脱帽，轻装上阵。肃清债务实现脱帽后，公司的盈利能力将大幅提升。

　　浆站建设加速推进，享血制品量价齐升机遇。广西、山西的5个浆站合计采浆量约280吨；山西的4个浆站预计2016年初投产；此次定增还将新增10个浆站，预计未来2-3年内新增浆站约20个，浆站总数将达到30个。预计在建及筹建的浆站经过2年运营成熟后公司采浆量峰值超过1200吨，有望成为国内血制品行业领头羊。且随着血液制品产品线的完善，血浆综合利用率将进一步提升，吨浆净利润约70万元，其净利润峰值很可能超过8亿。

　　业绩预测与估值：预测公司2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.23元、0.40元和0.68元。脱帽重生后将迎来资产重估契机，2-3年后，随着新设浆站的投产，公司市值很可能突破400亿，布局国内市场较为空白的无血清细胞培养基与猪肺表面获悉物质为公司未来业绩带来想象空间。

　　华兰生物（002007）：公司现有浆站17个，数量仅次于上海莱士(002252,股吧)和天坛生物(600161,股吧)，估计2015年采浆量700吨，仅次于上海莱士。本次石柱分站获得采浆许可证之后，重庆6个分站均已可开始正式采浆，将大幅提升公司单站采浆能力，预计现有浆站2017年采浆量有望超过1000吨。从产品线来看，公司现有11个品种为国内当前产品线最多的公司之一，整体盈利能力处于行业上游。

　　浆站获批能力强，尽享提价机遇。近期重庆、广东等地浆站审批加快显示部分地区浆站审批态度发生了积极的改变，公司目前独享重庆、河南浆站资源，在两地浆站获批能力较强。目前重庆地区尚有9个县未设置浆站，且在全国率先实行分站策略，河南省2016年尚有一个浆站空间，可见公司未来浆站获批空间广阔。静丙等出厂价均保持稳步上涨态势，初步预计未来有望保持年15%提价幅度，特免、人纤维蛋白原等小品种价格弹性更大。

　　业绩预测与估值：预计公司2015-2017年EPS分别为1.08元、1.30元、1.61元，对应当前市盈率为39倍、33倍、26倍。我们认为公司为血制品一线企业，内生增长动力强劲，将充分分享行业景气周期红利。

　　【备注】

　　血制品板块个股有：华兰生物、博雅生物、ST生化、天坛生物、博晖创新、上海莱士、美股邦泰生物。