【国信宏观固收】债市日评:2018年对地方政府债务的规范会更加严格,但管理原则以延续2017年为主

                                                              

• 《财政部关于坚决制止地方政府违法违规举债遏制隐性债务增量情况的报告》点评

12月23日，。整体来看，2018年对地方政府债务的规范会更加严格，但管理原则以延续2017年为主。

《报告》分为四个部分：一、认真学习领会、、，充分认识防范化解地方政府隐性债务风险的重要性和紧迫性；二、依法构建规范的地方政府举债融资机制，当前地方政府债务风险总体可控；三、地方政府违法违规举债问题的成因分析；四、下一步工作考虑。

在第二部分中，《报告》指出，十八大以来，我国已经建立较规范的地方政府举债融资机制。包括法律制度框架——《关于加强地方政府性债务管理的意见》、2015年开始实行地方政府债务限额管理、将政府债务分类纳入一般公共预算和政府性基金预算管理、每年合理新增地方政府债券、对存量政府债务逐步置换、推进地方政府专项债券改革、实施地方政府债务风险预警、建立地方政府债务应急处置机制、建立地方政府债务日常监督机制和严肃处理和通报违法违规举债担保行为。

同时，2016年底以来，财政部进一步加大工作力度，发布了50号文和87号文，严禁借政府投资基金、政府和社会资本合作（PPP）、政府购买服务等名义变相举债。另外部署清理整改违法违规融资担保问题。

展望2017年，防范化解重大风险、精准脱贫和污染防治这三大攻坚战是重头戏，我们预计地方政府债务风险将是主要抓手之一。考虑到十八大以来我国已经建立较规范举债融资机制，而且2016年底已经开始加大力度规范地方政府融资，2017年大概率延续以上机制。

对于债市而言，城投债压力不大，2017年经济或逐步走低。就城投债来说，目前置换债待发余额尚有4万亿，短时期内的堵“后门”对偿债能力负面影响有限。经济增长方面，规范地方政府融资将限制地方政府融资需求，2017年基建增速下滑至12%，将对整体经济产生下拉作用。

• 信用品市场观察

（1）公募信用债收益率指数变动情况

上周（12月18日至12月22日）整体公募信用债收益率较上上周五上行6.8BP至6.07%。其中AAA级上行6.6BP至5.62%；AA+级上行6.8BP至6.37%；AA级上行7.3BP至6.72%。

期限方面，AAA级1年以内期限收益率上行13.9BP至5.41%，5-10年期限收益率上行3.7BP至5.75%，AAA级收益率曲线变平；AA+级1年以内期限收益率上行10.3BP至6.35%，5-10年期限收益率上行4.0BP至6.58%，AA+级收益率曲线变平；AA评级1年期限内收益率上行15.3BP至7.26%，5-10年期限收益率上行3.4BP至6.88%，AA级收益率曲线变平。

行业方面，AAA级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行6.5、9.0、4.4BP；AA+级煤炭债、钢铁债、房地产债收益率分别上行9.2、8.3、4.9BP；AA级煤炭债收益率下行0.9BP，钢铁债、房地产债收益率分别上行8.5、5.9BP。

（2）发行人负面新闻整理

• 转债市场观察

1、航电转债：原无限售条件股东优先配售航电转债1,204,337,000.00元，占本次发行总量的50.18%，网上向社会公众投资者发行1,195,663,000元，占本次发行总量的49.82%，网上中签率为0.19683703%。

2、双环转债：原股东优先配售双环转债496,908,400元，占本次发行总量的49.69%，网上向社会公众投资者发行503,091,000元，占本次发行总量的50.31%，网上中签率为0.0824623999%。

3、兄弟转债：（1）兄弟转债将于2017年12月27日上市。（2）兄弟科技通过高新技术企业重新认定，连续三年内将继续享受15%的税率缴纳企业所得税。

4、东财转债：网上投资者放弃认购273,837,100元，主承销商包销273,837,300元，包销比例为5.89%。

5、国祯转债：国祯环保拟以自筹资金投资乌拉特后旗恢复湿地中水循环利用工程PPP项目，项目注册资本1.82亿元，公司出资1.729亿元。

6、宝信转债：。

7、三一转债：三一重工参股子公司中一联合装备拟在目前注册资本1亿元的基础上增加注册资本1.3亿元，三一重工放弃本次增资的优先认购权，控股股东三一集团拟认购注册资本4708万元。

8、国贸转债：2017年12月14日至2017年12月22日，国贸控股通过上海证券交易所证券交易系统将2,800,000张（占国贸转债发行总量的10%）国贸转债进行转股，转股数31,782,065股。转股后，国贸控股及其一致行动人合计持有国贸转债3,200,000张（占国贸转债发行总量的11.43%）。

9、17巨化EB：巨化股份以货币出资3.9亿元参与设立中巨芯科技，持股比例39%，中巨芯科技已于近日完成工商设立登记并取得营业执照。

10、一级市场：

（1）道氏技术发布可转债募集说明书，规模4.8亿元，主体/债项评级为AA-/AA-。

（2）吉林敖东、盛路通信、千禾味业、安井食品、天马科技、顾家家居可转债项目获得证监会发审委审核通过。

• 国债期货以及相关衍生品市场观察
  

10年期国债期货主力合约T1803开于93.210，收于93.080，结算价93.090，最高93.295，最低93.050，跌幅0.10%，振幅0.26%，成交31172手，其中外盘15724手，内盘15448手，持仓量59680手。较前一交易日，合约收盘价下跌0.140，结算价下跌0.080，成交量下降6493手，持仓量下降953手；5年期国债期货主力合约TF1803下跌0.03%。

今日央行公告称，临近年末财政支出力度加大，可吸收央行逆回购到期等因素的影响，为维护银行体系流动性合理稳定，今日不开展公开市场操作，考虑到今日有1200亿逆回购到期，今日公开市场净回笼1200亿元。资金面方面，资金面有所收敛，跨年资金需求虽仍然旺盛，但平稳跨年概率较大。二级市场方面，临近年末，市场交投意愿不强，国债期货高开冲高，午后回落，最终收跌。5、10年期国债期货主力合约收盘跌幅对应收益率均上行约1BP；而5年期国债期货主力合约对应CTD券收益率上行约1BP。