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时间：4月25日（周三晚7：30）
主讲：
策略-李少君/牟一凌
电力-周妍
机械-黄琨/李煜
电力设备-王浩
4月23日，，时隔三年再提“扩大内需”。同日，国家能源局核电司曾亚川司长表示三代核电已具备批量建设条件。4月10日，台山核电厂1号机组获首次装料批准书；4月25日，生态环境部副部长、。核电“十三五”规划核电机组投产目标，现阶段只完成35%。
核电重启在即，主题机遇如何把握，国君策略联合三大行业为您提前解读！
【策略】李少君 牟一凌
核电：扩大内需与高端制造的契合点
1、市场风险偏好分化，宽货币和紧信用环境带来估值驱动的土壤，主题投资将继续活跃。
降准之后，我们认为在结构去杠杆政策目标下，宽货币紧信用的环境将持续呈现，这意味着去年以来金融市场流动性偏紧+实体信贷相对宽松的格局将反向变动，资金在实体和金融之间的流向会再平衡。我们从历史经验来看，市场PE驱动的土壤在形成，这也是市场近期呈现高风险偏好的一个原因。后续我们会看到，与2013年出现经济增速放缓、同时信托资产刚兑打破的风险事件不断出现的情况类似，市场风险将偏好出现分化，、资管新规会让低风险资金产生避险情绪，而高风险偏好资金则会在部分板块反复活跃。下的芯片，资管新规下的银行IT，就是这种趋势产生的市场表现。我们认为，主题投资的土壤正在形成。低预期，交易结构相对分散，成为市场阻力最小的方向。
3、第三代核电批量建设条件已经具备，拐点到来，市场预期低位，建议积极布局！
，能源局也表示第三代核电具备批量建设条件。从行业层面，由于核电批复2016年以后就开始停滞，市场预期处于低位，而近期台山核电装料，以及有标志意义的采取AP1000的三门核电，于我们开始会议的前1小时，获批装料成功，我们认为第三代核电批量商用的时期终于到来，核电建设周期的重启虽然迟到，但终于不会缺席！核电主题将在多年沉寂后，重显弹性！
从投资主线上，我们认为分两条主线布局，第一是弹性最大的设备供应商，推荐核岛设备和常规岛设备，受益标的：应流股份、东方电气，台海核电（停牌）；第二是 核电的运营商，受益：中国核电。
【电力】周妍
核心观点:国家对核电政策转变为积极，核电审批放开可期，推荐中国核电 (601985.SH)
1.核电背景
2.为什么我们认为会放开
随着近期三代技术的不断推进，核电审批重启预期不断升温。其中三门一号、华龙一号、ERP均进展喜人。同时今年3月7日，国家能源局印发《2018年能源工作指导意见》，与前两年不同，本次《指导意见》对于核电发展的态度发生改变，2016年和2017年核电政策的关键方针均为“安全发展核电”，而2018年调整为“稳妥推进核电发展”，《指导意见》中提出要积极推进具备条件项目的核准建设，年内计划开工6～8台核电机组。因此我们预计核电审批重启可期。
华龙一号进展顺利，有望成为重点推广堆型。“华龙一号”是我国具有自主知识产权的三代核电技术。由于“华龙一号”主设备是基于国内已大量建设的二代改进堆设备优化而来，因此建设进展顺利。2017年5月25日，“华龙一号”首堆——福清核电5号机组提前完成穹顶吊装。“华龙一号”成本低于其余三代核电技术，具有较强的竞争力，未来有望成为我国核电的重点推广堆型。
多个核电重磅文件同时发布，三代核电进入批量建设阶段。4月23日，国家能源局核电司司长曾亚川在中国核能可持续发展论坛上表示，要科学合理制定面向2035年新一轮核电发展战略。中国核能行业协会专家委员会政策研究组组长表示，中国三代核电已具备批量建设条件。预计三代核电将在“十三五”后期进入批量化建设阶段，今后一个时期每年将开工6至8台三代核电机组建设。随着三代核电技术近年来不断取得喜人进展，我们预期困扰我国核电项目审批的技术问题或将得到解决，核电审批有望重启。
3.推荐标的：中国核电（601985.SH），中国实力最强核电运营商。
中国核电（601985.SH）
公司储备核电项目丰富，业绩有望超预期。核电审批放开可期，限制公司中长期成长的制约因素有望逐渐消除，公司业绩有望超预期。公司多个核电项目已做好前期准备工作，具备开工条件，一旦国家放开核准，储备项目可以马上开工。根据2017年报，公司已经开展前期工作的沿海核电储备项目装机容量总计1150万千瓦，相当于当前体量的74%。一旦核电审批重启，公司丰富的储备项目有望较快开工，公司业绩有望超预期。我们现在预测股票目标价位8.50，当前价格6.53，空间30%。
4. 相关行业报告
系统梳理中国核电行业发展、深入剖析18年核电政策如何风向转换
深度报告：中国核电（601985）实力最强核电运营商，有望直接受益于核电放开
事件点评：国三代核电将进入批量建设阶段，持续推荐中国核电
http://dwz.cn/gtjazghd
【电力设备】王浩
核心观点：自上而下看，行业层面核电投资主要在时点和空间两个维度有望超预期，自下而上看，核电设备属于传统发电设备，受益标的主要是发电设备三巨头，以及细分领域设备龙头。
1.自上而下看，行业层面核电投资主要在时点和空间两个维度有望超预期，时点上，距离十三五核电50+38GW的目标只有三年时间，因此，前期建设越低预期、意味着后期批量建设越迫切；空间上，十三五核电50+38GW的目标在市场预期范围内，但国家能源局核电司司长4月23日表示要科学合理制定面向2035年新一轮核电发展战略，因此随着后续政策出台，市场空间将刷新十三五50+38GW的装机目标，迎来新一轮更大的装机目标。
由于近年核电开工较少，且核岛建设周期60个月、收入确认周期较长，因此各公司核电业绩短期释放有限，主要是跟踪行业开工招标及其主题投资机会。
3.受益标的：东方电气（600875.SH）、上海电气（601727.SH）、哈尔滨电气（1133.HK）、浙富控股（002266.SZ）、沃尔核材（002130.SZ）
（1）东方电气（600875.SH）
市场份额：核岛设备中，主泵市场份额40%，蒸汽发生器50%，稳压器40%，常规岛设备汽轮器等市场份额超过50%
业绩：2017年308亿元营收，6.7亿元归母净利，其中清洁高效发电设备207亿元营收，营收占比67%
在手订单：2017 年末公司在手订单858 亿元人民币，其中高效清洁能源占55%。按照每年获得3台核电机组设备订单估算，东方电气将每年获得70亿元核电设备订单。
估值：200亿市值，对应18年21倍PE
（2）上海电气（601727.SH）
市场份额：核岛设备中，主泵市场份额50%，堆内构件90%，控制棒驱动机构60%，常规岛主设备市场份额超过30%
业绩：2017年795亿元营收，减少10%，归母净利26亿元，同比增长11%，其中高效清洁能源（主要是核岛设备、风电设备和大型铸锻件）261亿元营收，营收占比33%
在手订单：2017年末在手订单2269亿元，同比下降7.1%；其中高效清洁能源设备占49.3%。
估值：730亿市值，对应18年35倍PE
（3）哈尔滨电气（1133.HK）
核岛设备中，稳压器市场份额30%，蒸汽发生器与主泵各有10%的份额
（4）浙富控股（002266.SZ）
主业水电设备，福清5、6号机组三代技术“华龙一号”的控制棒驱动机构供应商
（5）沃尔核材（002130.SZ）
主业电线电缆，核级电缆受益，2017年与中核工程公司联合研制的“三代技术华龙一号热缩套管”通过鉴定。
【机械】黄琨 李煜
核心观点：近期核电板块催化剂密集，台山核电1号机组首次装料批准，AP1000首堆的商运，我们预计，三代核电将进入批量建设阶段。
2、市场空间有多大？
核电“十三五”规划目标，到2020年中国运行核电装机容量要达到5800万千瓦，在建3000万千瓦。目前我国在运核电机组37台（总装机容量3580万千瓦），在建核电机组20台（装机容量2287万千瓦），运行和在建的装机容量在5867万千瓦，距离2020年装机缺口在3000万千瓦，年均开工6至8台三代核电机组。
根据国家能源局数据，目前国内已经建成投产的二代改进型技术机组，单位造价达到13,000元/千瓦，正在建设中的首批三代核电机组更高，在16,000元-20,000元/千瓦之间；对应一台百万千万核电机组对应造价160-200亿元。
4、长周期、短周期设备招标节奏？
核电站建设过程中一般是以第一灌混泥土的浇注时间为核电站开工时间，英文简称FCD；长周期设备提前开工FCD约1-2年，短周期设备一般在开工FCD后半年或2年内招标。
比如台海核电2017年以来的主管道订单，属于长周期设备，2017年3月获得福建漳州1、2号机组，海南昌江3、4号机组主管道和波动管设备订单；但漳州1/2号和昌江3/4号预计在2018年获得核准。
5、推荐标的：
（1）台海核电（002366.SZ）：
核电设备需要设计制造资质，资质壁垒决定了行业的竞争格局。在核岛主管道这一细分领域，台海核电处于龙头地位；目前公司主管道市占率约50%，三代AP1000产品的毛利率为70%-80%。2016年以来新招标的主管道订单全部由台海核电获得。
（2）应流股份（603308.SH）：
公司核电业务积极受益核电机组核准、开工；核电后处理也是公司未来发展重心，主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料带来增量业绩弹性。
公司是高端制造两机领域核心受益标的，9月底E型燃气轮机叶片得到GE认证，预计2018年2-3亿新增销售。
公司沉淀多年的两机、乏燃料处理业务，步入业绩释放期，估值业绩相匹配。
主泵位于核岛心脏部位，用来将冷水泵入蒸发器转换热能，是核电运转控制水循环的关键。
公司已实现第三代核电技术CAP1400 泵壳的验收，市占率约50%。
公司核电主泵泵壳方面，三代核电机组有4个主泵，每个主泵泵壳约1000万；每年8-10台机组，对应3.2-4亿收入规模。其中，公司市占率约50%，预计每年2亿订单。
中子吸收材料建设期：按照每年新建6-8台机组计算，对应150吨中子吸收材料，大概100万/吨，对应1.5亿需求。
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